Comprar barato en Bolsa (2): Rentabilidad por dividendo y Valor contable.

EL PORQUÉ DEL TÍTULO DEL BLOG: EL DIVIDENDO (y algunas cosillas más...)

Cuando decidí empezar a escribir este blog estuve varios días intentando decidir el nombre. Buff, hay muchísimos blogs sobre bolsa y casi todos los nombres que me venían a la cabeza ya estaban siendo usados... Hasta que finalmente decidí poner el nombre del elemento clave de la estrategia de inversión en la que me había iniciado: el dividendo, el "fruto" de las buenas inversiones con las que intentar mejorar mi futuro.

Así que vamos allá. Si en el post anterior vimos como decidir si una empresa estaba barata analizando el PER, hoy quiero comentaros otras dos formas de saber si una empresa está a buen precio: la rentabilidad por dividendo y el valor contable.

* Rentabilidad por dividendo

El dividendo es la parte del beneficio que la empresa entrega a sus accionistas. El concepto de rentabilidad por dividendo (RPD) surge de comparar el dividendo con la cotización de la empresa. Por ejemplo, si una empresa que cotiza a 100€/acción reparte un dividendo de 5€, tendrá una RPD del 5%.

Por norma general, cuando mayor sea la rentabilidad por dividendo, mejor. Esto es especialmente importante en una estrategia como el buy and hold, en la que se reinvierten los dividendos cobrados en la compra de más empresas. En estos momentos se pueden considerar baratas por RPD las empresas que dan más de un 4 - 4,5% de RPD. En momentos de fuerte crecimiento económico una RPD superior a un 3- 3,5 % puede ser una buena compra. Pero, como en la mayoría de casos, no debemos comprar un valor solo por la RPD,  sino que debemos hacer varias consideraciones.

1. El pay-out. El pay-out es el % del beneficio que la empresa dedica al dividendo. Por ejemplo, una empresa con un pay-out del 70%, dedica un 30% a su propia financiación (abrir fábricas, renovar material, pagar deuda...) y un 70% lo reparte entre los accionistas en forma de dividendo. No hay una regla general para ajustar el pay-out ya que las circunstancias de cada empresa son distintas. De todas formas, si una empresa tiene un pay-out muy alto es probable que tenga que ajustarlo (porque no se financia sola) y, por lo tanto, disminuir el dividendo. También puede pasar lo contrario: una empresa con un pay-out bajo (porque quizás necesite invertir o reducir deuda) podría aumentarlo y, con ello, aumentar el dividendo.
   Ahora mismo hay empresas que tienen un pay-out muy alto, casi del 100%, como son Endesa, BME o Zardoya otis, y debemos tenerlo en cuenta a la hora de analizar la RPD. En el caso de BME debe valorarse que prácticamente no necesita inversión; esto puede ser positivo y negativo a la vez. Positivo, porque puede repartir dividendos mayores; y negativo, porque no puede invertir en la propia empresa para crecer más.
2. Es mucho más importante el crecimiento del dividendo que la rentabilidad por dividendo inicial. ¿Qué quiero decir con ello? Pues que vale más comprar una empresa con RPD inicial al 3% y cuyo dividendo se incremente un 15% anualmente, que una empresa con RPD al 7% y cuyo dividendo crezca solo un 5% anual.
3. En los mercados se pueden encontrar empresas con un dividendo muy alto. Esto puede deberse (o no) a que ha bajado mucho la cotización. En estos casos se deben analizar las causas de la bajada brusca y asegurase que es un "bache" temporal y no un deterioro permanente del negocio.
4. En la estrategia del buy and hold debemos separar el dividendo ordinario del extraordinario. El ordinario es sostenible; en cambio, el extraordinario solo se reparte el año en cuestión por un beneficio extraordinario (venta de activos con plusvalías, etc.).
5. No se deben confundir los script-dividends con dividendos. Las ampliaciones de capital sin recompra de acciones (script-dividend) no son dividendos reales.

* El valor contable

En primer lugar deberemos tener en cuenta el balance de la empresa, que se calcula de la siguiente forma:

Activo = Pasivo + Patrimonio Neto.

O (lo que es lo mismo)

Patrimonio Neto = Activo – Pasivo

El patrimonio neto es el valor teórico de la empresa,: Por ejemplo, si tenemos una empresa con instalaciones por valor de 200.000 € (activo) y una deuda de 150.000 €, su patrimonio neto seria de 50.000 € (Activo – Pasivo = Patrimonio Neto).

Si ajustamos el patrimonio neto al número de acciones, ya tenemos el valor contable por acción (VC). Pero el valor contable por acción debe compararse con la cotización. Si una empresa sólida y de calidad presenta un VC parecido a su cotización o menor, probablemente esté bastante barata.

Si la cotización es bastante mayor que el valor contable, ya debería analizarse con mucho más detenimiento; por lo tanto, en este caso lo más sencillo es no tener en cuenta este ratio.

Un ejemplo claro de empresas baratas por valor contable son los dos grandes bancos BBVA y Banco Santander. En condiciones normales suelen cotizar a 1,5 – 2 veces su valor contable, mientras que ahora mimo cotizan entre 0,9 y 1,1 veces dicho valor. Una vez salgamos de forma definitiva de la crisis (que todo llega algún día, ¿verdad?) y de las incertidumbres actuales, estas empresas podrían volver en poco tiempo a la normalidad respecto a su valor contable.

Conclusión: Si quieres obtener buenos resultados en bolsa la clave está en comprar buenas empresas a buenos precios (dicho así parece fácil, ¿verdad?). Para ello deberemos decidir si el precio al que encontramos una empresa será realmente una buena inversión (o no), teniendo en cuenta las tres "herramientas" que os he comentado en estos dos últimos posts: el PER, la rentabilidad por dividendo y el valor contable.
Aunque como siempre os digo, hay que recordar que en bolsa es mucho más importante el futuro de la empresa que cualquier dato del pasado. Los ratios que hemos visto solo nos indican el pasado reciente; por lo tanto, antes de invertir en una empresa debemos intentar "predecir" sus perspectivas de futuro (ahí queda dicho). Conseguirlo es lo que nos hará grandes inversores.

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